策略摘要

基建投資將成為今年穩(wěn)增長的主要抓手，本文將對當(dāng)前基建投資資金的主要發(fā)力方向以及當(dāng)前基建投資項目落地情況進(jìn)行分析和監(jiān)測。

核心觀點

基建成為今年穩(wěn)增長的主要抓手

一般公共預(yù)算對基建支撐有限，后續(xù)更依賴政府性基金

由于4月多地疫情反復(fù)，部分公共項目施工受限，同時防疫支出加大，使得一般公共預(yù)算支出向民生類支出傾斜，基建類支出承壓。后續(xù)來看，預(yù)計未來各地方將加大力度“六保六穩(wěn)”，一般公共財政支出將向民生類明顯傾斜，而對基建端支撐有限。預(yù)計財政對基建的支撐將更依賴于以專項債為主的政府性基金支出。

截止6月6日，地方政府已經(jīng)披露的6月新增專項債發(fā)行計劃共5800億元，累計發(fā)行26140億元，已完成年度發(fā)行量的72％，為近六年來最高水平。結(jié)合此前國務(wù)院對于專項債要在6月底基本發(fā)行完畢的要求，我們預(yù)計6月底將完成全年發(fā)行計劃的90％，約32850億元；即6月當(dāng)月需有1.2萬億新增專項債完成發(fā)行，目前已經(jīng)披露5800億的發(fā)行計劃，預(yù)計后續(xù)還有接近6200億元發(fā)行計劃等待披露。

基建REITs將成為年內(nèi)盤活存量資產(chǎn)的主力軍

5 月25 日，國辦發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》，其中指出我國在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域形成了一大批存量資產(chǎn)，為推動經(jīng)濟社會發(fā)展提供了重要支撐。意見中還指出了當(dāng)前可作為存量資產(chǎn)盤活的重點方式，包括基建REITs、PPP、兼并重組、發(fā)揮國有資本運營公司作用等。

根據(jù)統(tǒng)計，存量盤活重點領(lǐng)域占PPP項目總投資額的60％左右，占比較高，但由于PPP項目發(fā)行到落地耗時較長，2021年平均落地時間為114天，因此預(yù)計PPP難成為年內(nèi)盤活存量資產(chǎn)的有效方式。而當(dāng)前公募REITs市場加速建設(shè)，政策對于基建REITs項目的試點范圍有所擴大，同時將保障性租賃住房等項目擴容進(jìn)基建REITs項目中。預(yù)計在專項債三季度發(fā)行使用完畢后，基建REITs在四季度將有所發(fā)力。

石油瀝青可以作為監(jiān)測基建投資的高頻指標(biāo)

觀測瀝青表觀消費增速與道路運輸業(yè)基建投資增速走勢，兩者走勢相關(guān)性較高。但由于石油瀝青作為化工品受到原油價格影響較大，因此需采用瀝青價格比石油價格來剔除原油價格的影響，再結(jié)合石油瀝青表觀消費量數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測。當(dāng)前，瀝青與石油價格比值從3月起低位回升，同時瀝青表觀消費量也出現(xiàn)上行趨勢，結(jié)合基建投資資金落地到項目投產(chǎn)所需的時間周期，當(dāng)前瀝青表現(xiàn)符合今年年初以來加大基建領(lǐng)域投資的政策基調(diào)。本輪基建刺激政策下基建投資項目3月起逐步落地，預(yù)計后續(xù)持續(xù)支撐瀝青價格及瀝青消費量。

螺紋鋼作為建筑業(yè)的主要原材料也被廣泛應(yīng)用于觀察基建投資項目落地情況的指標(biāo)，但是由于基建和房地產(chǎn)投資均影響螺紋鋼需求與價格走勢，因此往往難以單獨剝離出受基建投資影響的部分。此外，自2016年供給側(cè)改革以來，螺紋鋼價格與產(chǎn)量受供給側(cè)改革政策影響較深，因此對基建投資變化的反映比較一般，只能作為輔觀察指標(biāo)。

工程器械中，重點觀察挖掘機、瀝青混凝土攤輔機與壓路機開工和銷售情況

挖掘機作為進(jìn)行建筑施工活動的主要機械，其開工小時數(shù)往往能反映當(dāng)下建筑施工的強度。但由于挖掘機對于大型基建項目、房地產(chǎn)項目及礦山開采等項目均有重要意義，因此其走勢不能完全反映基建投資施工情況。不過觀察挖掘機開工小時的同比增速的變化仍然能夠有效的反映工地施工的強弱規(guī)律。此外，瀝青混凝土攤輔機、壓路機等設(shè)備能在一定程度上反映道路運輸基建的投資情況。因此可以結(jié)合三者同比走勢，當(dāng)其趨勢上走向一致時，可以部分解釋當(dāng)前基建投資施工情況。

風(fēng)險

海外緊縮速度加劇，國內(nèi)政策刺激不及預(yù)期。

1 基建成為今年為增長的主要抓手

2022年以來，海外俄烏沖突和美聯(lián)儲加息縮表帶來擾動，國內(nèi)疫情多地擴散，國內(nèi)經(jīng)濟三重壓力仍在，經(jīng)濟下行壓力增大。2021年底中央經(jīng)濟工作會議提出2022年經(jīng)濟工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中有進(jìn)”，2022年4月29日中央政治局會議明確“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，穩(wěn)增長成為2022年經(jīng)濟工作的主要方向。

基建成為今年穩(wěn)增長的主要抓手。從拉動經(jīng)濟的三駕馬車來看，過去兩年出口超預(yù)期走強及房地產(chǎn)上行周期帶動國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)，而基建投資增速持續(xù)處于較低水平。但今年以來，受疫情影響以及對出口生產(chǎn)轉(zhuǎn)移的擔(dān)憂，預(yù)計進(jìn)出口將面臨挑戰(zhàn)；制造業(yè)投資預(yù)計維持韌性；而地產(chǎn)、基建和消費將成為穩(wěn)增長政策的主要目標(biāo)。其中，由于地產(chǎn)和消費受居民信心及購買力影響較大，因此基建成為今年穩(wěn)增長的主要抓手。

具體來看，根據(jù)4月28日中財委會議、4月29日中央政治局會議的最新精神，要求全面建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，將基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上升到國家安全和長期戰(zhàn)略地位中。同時提出加強網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施和國家安全基礎(chǔ)設(shè)施五個大類，釋放明確的拉基建信號，未來基建將作為經(jīng)濟中更重要的力量。5月23日國常會提到專項債要在8月底前基本使用到位，并將支持范圍擴大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等方向。此外，5月25日國辦發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見》，指出“我國在基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域形成了一大批存量資產(chǎn)，為推動經(jīng)濟社會發(fā)展提供了重要支撐。有效盤活存量資產(chǎn)，形成存量資產(chǎn)和新增投資的良性循環(huán)，對于提升基礎(chǔ)設(shè)施運營管理水平、拓寬社會投資渠道、合理擴大有效投資以及降低政府債務(wù)風(fēng)險、降低企業(yè)負(fù)債水平等具有重要意義”。

2 基建投資資金得分發(fā)力方向

財政資金：一般公共預(yù)算對基建支撐有限，后續(xù)更依賴政府性基金

2022年4月，全國一般公共預(yù)算收入當(dāng)月同比-41.3％，財政支出當(dāng)月同比-2.0％。其中財政收入受留抵退稅等政策影響大幅轉(zhuǎn)負(fù)，而財政支出也受到4月專項債發(fā)行速度放緩從而同比增速出現(xiàn)下行。由于4月多地疫情反復(fù)，部分公共項目施工受限，同時防疫支出加大，使得財政支出端向民生類支出傾斜，基建類支出承壓。

具體來看，受4月上海疫情影響，民生類支出持續(xù)發(fā)力，其中教育、社保、衛(wèi)生健康支出當(dāng)月同比增速分別為-10.6％、-4.9％和12.5％，在保民生的同時由于局部地區(qū)疫情加劇使得衛(wèi)生健康支出呈現(xiàn)高增。而基建類支出中，交運、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水支出當(dāng)月同比增速分別為-7.7％、-11.1％、28.4％，農(nóng)林水支出增速顯著，主要涉及水利、農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)等方面，交運、城鄉(xiāng)社區(qū)等支出受疫情影響進(jìn)程滯后。從支出分布來看，4月社保類支出占比14.6％，與去年同期基本一致，基建類支出占比18.1％，同比小幅上漲1個百分點但環(huán)比回落3.3個百分點，處于歷史較低位置。

后續(xù)來看，預(yù)計未來各地方將加大力度“六保六穩(wěn)”，一般公共財政支出將向民生類明顯傾斜，而對基建端支撐有限。預(yù)計財政對基建的支撐將更依賴于以專項債為主的政府性基金支出。

5月17日中宣部舉行的財稅改革與發(fā)展情況發(fā)布會上，財政部副部長許宏才表示此前政府性基金預(yù)算中準(zhǔn)備結(jié)轉(zhuǎn)至明年使用的4000億元資金將提前調(diào)度至今年使用，以滿足地方資金的需要。此舉將不會改變今年專項債的總規(guī)模，但在實際上用足36500億的專項債，加大了今年財政支出力度。5月23日國務(wù)院印發(fā)的《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》中，明確公布了6方面33項措施以穩(wěn)定經(jīng)濟，部署加快穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施落地生效，其中表示要進(jìn)一步加大對基建的支持力度。具體來看，措施中要求加快財政支出進(jìn)度和專項債發(fā)行使用進(jìn)度，要求本年度的3.65萬億專項債券在6月底前基本發(fā)行完畢，在8月底前基本使用完畢。

具體來看，5月已發(fā)行的新增專項債6319億元，累計發(fā)行20338億元，已完成年度發(fā)行量的56％；截止6月6日，地方政府已經(jīng)披露的6月新增專項債發(fā)行計劃共5800億元，累計發(fā)行26140億元，已完成年度發(fā)行量的72％，為近六年來最高水平。結(jié)合此前國務(wù)院對于專項債要在6月底基本發(fā)行完畢的要求，我們預(yù)計6月底將完成全年發(fā)行計劃的90％，約32850億元；即6月當(dāng)月需有1.2萬億新增專項債完成發(fā)行，目前已經(jīng)披露5800億的發(fā)行計劃，預(yù)計后續(xù)還有接近6200億元發(fā)行計劃等待披露。

分七大區(qū)域觀測，今年以來截止6月6日，華東區(qū)域新增專項債發(fā)行量累計最高，為10423億元；其次為華南區(qū)域，累計發(fā)行量為4044億元；東北區(qū)域發(fā)行量最小，目前僅為1168億元。而觀察6月當(dāng)月新增專項債發(fā)行計劃可以發(fā)現(xiàn)，發(fā)行量最高的仍為華東區(qū)域，目前發(fā)行量為3327億元；其次為華北區(qū)域，發(fā)行量為808億元；目前發(fā)行量最低的區(qū)域為華南區(qū)域，僅有115億元。根據(jù)此前國務(wù)院的要求，8月前專項債將基本使用完畢，預(yù)計對于華東區(qū)域基建拉動最為顯著，值得關(guān)注。

社會資金：基建REITs將成為年內(nèi)盤活存量資產(chǎn)的主力軍

2017年以來，政府就開始采用PPP模式盤活基建存量資產(chǎn)。但2018年后在隱債嚴(yán)監(jiān)管背景下，近年P(guān)PP項目新增投資額不斷縮減。今年4月，PPP項目總?cè)霂鞌?shù)量為13938個，同比增長3.3％，PPP項目總投資額20489億元，同比增長4.6％，維持低增長模式。據(jù)統(tǒng)計，存量盤活重點領(lǐng)域占PPP項目總投資額的60％左右，占比較高，但由于PPP項目發(fā)行到落地耗時較長，2021年平均落地時間為114天，因此預(yù)計PPP難成為年內(nèi)盤活存量資產(chǎn)的有效方式。

自2021年起，公募REITs市場加速建設(shè)，利好政策頻出，政策對于基建REITs項目的試點范圍有所擴大，同時將保障性租賃住房等項目擴容進(jìn)基建REITs項目中。截止2022年6月6日市場已成功發(fā)行12只公募REITS，合計發(fā)行規(guī)模為458億元，發(fā)行成功率為67％。REITs平均項目落地時間較短，根據(jù)歷史12次發(fā)行經(jīng)驗來看，僅為52天；但由于REITs項目相較于PPP項目對收益回報要求更高，因此短時間內(nèi)大規(guī)模發(fā)行難度較大。預(yù)計在專項債三季度發(fā)行使用完畢后，基建REITs在四季度將有所發(fā)力。

2 基建投資項目落地情況如何監(jiān)測

工業(yè)品角度：石油瀝青可以作為監(jiān)測基建投資的高頻指標(biāo)

由于瀝青是道路運輸基建的重要原料，因此觀測瀝青的開工率、消費需求與價格走勢可以有效反映當(dāng)前基建投資項目的落地情況。觀測瀝青表觀消費增速與道路運輸業(yè)基建投資增速走勢可以發(fā)現(xiàn)，兩者走勢相關(guān)性較高，走勢方向較為一致。但是，由于石油瀝青作為化工品受到原油價格影響較大，因此當(dāng)瀝青價格上漲時不一定是由于道路基建投資增大導(dǎo)致瀝青需求走高，也可能是受成本推升。因此，我們采用瀝青價格比石油價格來剔除原油價格的影響，再結(jié)合石油瀝青表觀消費量數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測。

具體來看，近年來共經(jīng)歷三次基建刺激周期，分別為2016年3月至2017年5月，2018年7月至2019年8月以及2020年1月至2020年9月。在這三個階段瀝青與石油價格比值均出現(xiàn)明顯上行，同時瀝青的表觀消費量也出現(xiàn)大幅走高。

當(dāng)前，瀝青與石油價格比值從3月起低位回升，同時瀝青表觀消費量也出現(xiàn)上行趨勢，結(jié)合基建投資資金落地到項目投產(chǎn)所需的時間周期，當(dāng)前瀝青表現(xiàn)符合今年年初以來加大基建領(lǐng)域投資的政策基調(diào)。本輪基建刺激政策下基建投資項目3月起逐步落地，預(yù)計后續(xù)持續(xù)支撐瀝青價格及瀝青消費量。

此外，石油瀝青裝置開工率也可以很好的監(jiān)測當(dāng)前基建投資項目的落地情況，由于石油瀝青裝置開工率涵蓋華東、華南、華北、西北、東北、山東地區(qū)，且公布頻次為周度，因此可以作為分區(qū)域基建開工情況的監(jiān)測指標(biāo)。從數(shù)據(jù)中可以看出，當(dāng)前華北地區(qū)、山東地區(qū)、華南地區(qū)的石油瀝青裝置開工率已經(jīng)從低位回升，而西北地區(qū)、東北地區(qū)和華東地區(qū)的開工率仍處在低位。后續(xù)來看，結(jié)合此前我們對于專項債發(fā)行資金的分區(qū)域統(tǒng)計情況，預(yù)計后續(xù)華東地區(qū)石油瀝青裝置開工率將出現(xiàn)顯著回升。

同時，螺紋鋼作為建筑業(yè)的主要原材料也被廣泛應(yīng)用于觀察基建投資項目落地情況的指標(biāo)，但是由于基建和房地產(chǎn)投資均影響螺紋鋼需求與價格走勢，因此往往難以單獨剝離出受基建投資影響的部分。此外，自2016年供給側(cè)改革以來，螺紋鋼價格與產(chǎn)量受供給側(cè)改革政策影響較深，因此對基建投資變化的反映比較一般，只能作為輔觀察指標(biāo)。當(dāng)前從周度數(shù)據(jù)來看，螺紋鋼產(chǎn)量與價格仍在低位徘徊，未見明顯回升趨勢。

工程機械：觀察挖掘機、瀝青混凝土攤輔機與壓路機開工和銷售情況

本文源自華泰期貨研究院