記者 | 曹立CL

編輯 | 陳菲遐

國內最大集成電路EDA公司華大九天今日開啟申購，盡管規(guī)模遠大于同行概倫電子（688206.SH），但其177億元的發(fā)行市值僅比概倫電子146億元的市值略高。

EDA 工具是集成電路領域的上游基礎工具，應用于集成電路設計、制造、封裝、測試等產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)。由于EDA是芯片的卡脖子環(huán)節(jié)，市場目前普遍給予高估值。和概倫電子相比，華大九天的發(fā)行市盈率并沒有高得離譜。但這是否就意味著這家公司沒有隱患了呢？

數(shù)字電路設計EDA急需補短板

目前EDA行業(yè)市場集中度較高，全球 EDA 行業(yè)主要由楷登電子、新思科技和西門子EDA 壟斷，三家公司合計全球市場占有率達到78%。上述三家公司擁有完整的全流程產(chǎn)品，屬于第一梯隊；華大九天、Ansys等公司處于第二梯隊，能夠為特定領域提供全流程產(chǎn)品；已上市的概倫電子是以點工具為主，規(guī)模相對較小，屬于第三梯隊。

需要指出的是，對于用戶而言，相比組合使用多家 EDA 廠商的點工具，采用同平臺的全流程產(chǎn)品能夠實現(xiàn)更好的數(shù)據(jù)兼容性、精度一致性，并且能夠顯著降低使用成本、提升使用效率，因此能夠提供全流程EDA工具的廠商對客戶吸引力更大。

2019年、2020年和2021年，華大九天分別實現(xiàn)收入2.57億元、4.42億元和5.79億元，規(guī)模大約是概倫電子的三倍、芯愿景的兩倍。華大九天同期凈利潤則分別為5716萬元、1.04億元和1.39億元。

華大九天目前收入分為EDA軟件銷售和技術開發(fā)服務，近三年EDA軟件銷售占比小幅提升，2021年占比達到85.61%。

公司EDA軟件銷售收入中包括全流程EDA工具系統(tǒng)、數(shù)字電路設計EDA工具和晶圓制造EDA工具。其中全流程EDA工具系統(tǒng)收入占比逐年提升，從2019年的58.9%提升至2021年的72.36%，而數(shù)字電路設計EDA工具的占比則從2019年的36.32%下滑至2021年的17.96%。

目前華大九天僅在模擬電路設計和平板顯示電路設計兩個領域實現(xiàn)了全流程EDA工具系統(tǒng)，而在數(shù)字電路設計和晶圓制造方面尚不能實現(xiàn)全流程覆蓋。

在華大九天既有模擬電路設計全流程 EDA 工具系統(tǒng)中，除電路仿真工具支持最先進的5nm量產(chǎn)工藝制程外，其他模擬電路設計 EDA 工具只支持28nm工藝制程，與國際先進水平仍有數(shù)代差距。但在實際應用中，模擬芯片對先進工藝制程依賴較低，更關注性能指標、可靠性和成本，因此通常采用更穩(wěn)定的成熟工藝制程。目前大部分模擬芯片產(chǎn)品仍在使用8nm 及以上的成熟工藝制程。因此，從工藝支持角度講，公司既有模擬電路設計及驗證工具已可以滿足大部分模擬設計客戶的制程需要。

在華大九天已發(fā)布的數(shù)字電路設計EDA工具中，5款工具可支持5nm量產(chǎn)工藝制程，1款工具可支持 40nm 量產(chǎn)工藝制程。但公司距離形成全流程的數(shù)字電路設計EDA工具，還缺少數(shù)字電路邏輯綜合工具等若干模塊，因此競爭力還相對較弱。

從在研項目情況看，雖然華大九天收入大部分來自模擬電路設計EDA工具，但在研發(fā)上重點投入的卻是數(shù)字電路實際EDA工具。目前公司在模擬電路、數(shù)字電路和平板顯示電路設計EDA工具的研發(fā)預算分別為1.28億元、3.83億元和3549萬元。這充分表明，公司要補齊數(shù)字電路設計EDA工具的意圖十分強烈。

信創(chuàng)類客戶付費習慣有差異

2021年，華大九天的主要客戶包括K1（華為）、上海華虹（集團）有限公司、中國電子集團、中芯國際（688981.SH）等。其中，華為對于華大九天至關重要，公司對華為銷售金額從2018年的2356萬元上升至2021年的1.8億元。

在華大九天近四年的前五大客戶名單中，集成電路設計EDA工具的客戶有華為、中國電子集團、清華大學、上海兆芯集成電路有限公司、北京智芯微電子科技有限公司，除華為外均為國資控股公司。在“信創(chuàng)”以外的市場環(huán)境中，公司集成電路設計EDA工具還有待市場檢驗。目前公司僅有少量收入來自境外，主要集中在北美和亞洲其他國家和地區(qū)，2021年境外收入比例約為7%。

值得注意的是，相比于同行，華大九天的客戶提前付費意愿偏低。公司在收入遠大于同行的情況下，2021年底合同負債為0.81億元，竟然低于同行。2022年一季度，華大九天合同負債規(guī)模有一定增長，但依然偏低。

大額神秘采購，技術是否扎實？

從2020年開始，華大九天明顯加大了技術服務的采購力度，在公司出現(xiàn)諸多“神秘代號”。2020年，公司的技術服務供應商包括G1、G2和G3，2021年，公司的技術服務供應商包括G10、G11和G12。

這些技術服務采購體現(xiàn)在了華大九天的無形資產(chǎn)中，2019年底，公司賬面無形資產(chǎn)中非專利技術價值僅為1021萬元，到2020年底和2021年底，該項數(shù)據(jù)快速攀升至1.64億元和2.59億元。

華大九天對此的解釋是，“外購非專利技術主要系公司根據(jù)自身業(yè)務發(fā)展需要采購部分功能模塊源代碼，公司將該等功能模塊與自身平臺相結合進行二次開發(fā)，有利于提升公司產(chǎn)品性能、提高開發(fā)效率”。這表明公司研發(fā)策略在2020年有了較大調整，從基本全自研轉向自研和外購結合的方式，以追求產(chǎn)品能夠更快推出。

這種研發(fā)策略對華大九天長期發(fā)展是否有利仍有待商榷。但在短期內，大規(guī)模采購功能模塊源代碼對利潤表產(chǎn)生影響，公司研發(fā)費用中的折舊攤銷費快速提升，由2019年的551萬元增長至2021年的4139萬元。

華大九天此次IPO發(fā)行價為32.69元/股，對應市值177.49億元，對應2021年扣非后靜態(tài)市盈率為333.39倍。而A股另一家EDA公司概倫電子的估值則更為夸張，該公司2021年扣非后靜態(tài)市盈率為630倍。

資本市場目前普遍給予EDA高估值，兩家公司的成長性短期來看似乎也不遑多讓。概倫電子2022年第一季度營收同比增長44%。華大九天2022年第一季度營收同比增長51.86%，預計2022年上半年同比增長44.22%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為200萬元，較去年同期實現(xiàn)扭虧為盈，增加1255萬元。